连续违约！转债还可靠吗？

　　来源：国际金融报

　　近期转债市场连续暴露风险，蓝盾退债和岭南转债先后发布无法按期兑付本息的公告，其中，岭南转债隶属一家地方国有企业。

　　这两起重大违约，给转债原本“进可攻退可守”的平衡性蒙上了一层阴影。同时，重仓转债的众多公募基金的业绩在今年也出现分化。

　　那么，转债市场的投资前景如何呢？

　　“雷声”不断

　　8月14日晚间，岭南生态文旅股份有限公司（简称“岭南股份”）发布公告称，截至8月13日，“岭南转债”剩余金额为48953.5万元，公司现有货币资金无法偿付“岭南转债”，“岭南转债”无法按期进行本息兑付。

　　公告显示，“岭南转债”于8月14日到期。目前公司主体长期信用等级为CC，“岭南转债”的信用等级为CC。“岭南转债”原定摘牌日为8月15日，但因“岭南转债”到期无法兑付本息，暂不在深交所摘牌。岭南股份就上述情况已通过增加资产为“岭南转债”提供担保。但增信资产变现具有不确定性，敬请广大投资者理性投资。

　　公告还显示，近年来，因行业周期性波动及市场供需变化的影响，政府投资缩减，公司推进优化业务订单结构及战略布局调整，新增订单不达预期等，造成了公司资产负债率较高，盈利能力及偿债能力持续下滑，存在流动性压力。

　　资料显示，岭南股份成立于1998年，于2014年上市。通过企查查信息穿越股权架构可知，其实际控制方为中山火炬高技术产业开发区管理委员会。中山火炬高技术产业开发区系1990年由科技部、广东省人民政府和中山市人民政府共同创办的国家级高新区。

　　就在岭南转债违约的前一天，蓝盾退债发生了实质性违约。

　　8月13日下午，蓝盾信息安全技术股份有限公司（简称“蓝盾股份”）发布公告称，公司主要银行账户、资产已被法院冻结或查封，资金严重短缺，应于8月13日支付的“蓝盾退债”可转债本息无法按期兑付。

　　蓝盾退债的正股是R蓝盾1，蓝盾股份曾在2018年8月公开发行了538万张可转债，但由于公司业绩不佳，正股及转债已于2023年9月退市。

　　上述两起转债违约发生前，搜于特集团发行的搜特退债于今年3月首次出现实质性违约，这也是目前转债市场上首次出现违约的可转债。蓝盾退债是第二只出现实质性违约的转债。岭南转债则是首只发生实质性违约的国资背景转债。

　　如何排雷

　　首例违约，国资背景违约，连续发生违约……转债市场“进可攻退可守”的微妙平衡正在被打破。

　　国资背景的转债发生实质性违约，这意味着市场日后对拥有国资背景的转债能否刚兑也会打一个问号。那么，如何弥补信用缺口？

　　“对整体国企的资信状态有很大影响。国企转债不再保证刚兑，并且有切实的违约事件，这是很危险的情况，应该引起有关方面的重视。”经济师张学峰在接受《国际金融报》记者采访时如是说。

　　张学峰表示，国企转债发生违约主要有以下几点原因：一是部分国企的生产经营机制存在缺陷；二是经济运行的大环境存在总量与结构的景气度不强；三是国企管理机制与市场发展需求的适应性不够敏感，不能高效地顺应市场变化；四是在适应市场与引领市场之间存在能力不匹配的问题，不能很好地发挥国资的主体功能。

　　张学峰进一步指出，当前国企与国资背景企业的部分管理层为了追求绩效，而采取短期利益驱动的管理策略，不注重中长期经济收益和社会效益。短视的生产经营行为必然祸及企业的中长期预期，而预期的不稳健必然影响到企业的资产负债质量和利润现金流。其中，缺乏长期偿债准备的债务增加具有盲目性，突击借债解决短期需求是非常危险的。

　　短期转债连续发生违约，是否会传递到整个转债市场？

　　“肯定会影响到整个转债市场的表现。”排排网财富理财师曾衡伟表示，主要可能有以下几点原因：其一，可能会削弱投资者对可转债市场的投资信心，在可转债选择上会更加谨慎，从而减少配置可转债需求；其二，可转债市场可能会经历更频繁和更大的价格波动，尤其是在短期内，可能会影响到可转债市场的稳定性；其三，可能引发市场对其他可转债的信用风险担忧，同时投资者会更加重视主体公司资质的评估，导致投资者对高风险可转债的避险情绪上升，从而影响到可转债的整体估值和价格表现以及供需关系。

　　投资前景

　　转债的频繁违约，再加上今年可转债基金整体业绩表现一般，给目前转债的投资机遇蒙上了一层阴影。

　　Wind数据显示，截至8月14日，可统计的72只可转债基金年内平均净值增长率为-7.26%，最高净值增长率为4.19%，最低净值增长率为-15.27%。截至8月15日收盘，中证转债指数自5月20日站上高点以来，跌幅达到7.41%。

　　不过，在优美利投资总经理贺金龙看来，当前转债绝对估值和相对估值都较具配置性价比的行情下，投资者更可根据转债股性动量和风险评价模型的量化角度出发，捕捉权益市场轮动带来的转债估值回归机会。

　　黑崎资本首席投资官刘宇奇也认为，经过调整后的一些转债，其估值具备吸引力。

　　“在市场整体降温的背景下，仍有部分转债基金通过精准的行业配置和个券选择，实现了亮眼的业绩。投资者可以通过深入分析，选择那些在特定行业或领域具有优势的转债基金，以把握结构性投资机会。”不过，刘宇奇也表示，转债基金投资者要注意到“国九条”落地后微小盘出清的风险仍在持续，监管环境变化带来的结构性市场风险。